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Ben Johnson 四大观点谈ETF(一)

2020-06-06 468浏览 奥秘大事
Ben Johnson 四大观点谈ETF(一)

我们早前于9月7日至9日在芝加哥举行为期3天的第七届Morningstar ETF会议。这次盛会吸引了700多名顾问、策略分析师、尽职审查分析师、ETF供应商,以及大量其他业内人士参与。历届Morningstar ETF会议并非宣传活动,亦非简单介绍产品的各项特点,而是由分析师精心制定每年的议程,滙聚行内杰出人物,共同探讨投资者面对的重要问题,并就应用ETF于实践的方式给予务实建议。我认为今年的会议是历年之最。在此,我就本次活动分享4项得着。

市场并非欣欣向荣

嘉信理财(Charles Schwab)的首席投资策略分析师Liz Ann Sonders在今年的会议上致开幕辞。她探讨了美国经济的当前状态,并发表对未来方向及其对全球市场影响的看法。Sonders首先分享的是邓普顿爵士(Sir John Templeton)有关市场周期性质的名言:「牛市在悲观中诞生,在怀疑中成长,在乐观中成熟,在狂喜中死亡(Bull markets are born on pessimism, grow on skepticism, mature on optimism and die on euphoria)」,我个人深表赞同。

我们现时位于当前周期的什幺位置?Sonders相信美国市场进入乐观阶段,在恐慌与纾缓之间摆动,但强调绝非欣欣向荣。其团队对美国截至9月初的股票评级为「中性」,意味着维持当前配置,同时在恐慌性抛售时增持。

至于美国市场的前景,Sonders表示,「对于股市而言,好转或恶化的分界更重于好坏之分。」Sonders认为美国领先经济指标预示改善,惟步伐缓慢,尤其是谘商会经济领先指数(Conference Board Leading Economic Index)尚未反弹至金融危机前的高位。而在以往的衰退之前,该指数曾试探及超越之前的最高水平。预示美国经济或仍有空间。

经济复甦有所减弱

对于当前经济的坏消息,即是市场的好消息,Sonders为这种「真知灼见」感到无奈。众多投资者认为经济的不利消息意味着联储局将持续向市场注入资金。她提醒投资者需要谨记,坏消息及好消息本身的性质依然不会改变。整体而言,她表示当前的经济复甦相较之前有所减弱,其主要原因为过去数十年过度利用借贷。根据Sonders的观点,更多债务意味着更少增长。

在Sonders看来,美国股市估值并非过高或过低。考虑到现行利率及最近油价大跌拖累能源业盈利,股市估值介于公允及略微偏高之间。Sonders认为美国市场有望「走高」,但路途并不平坦。

我不认为当前市场情绪极为乐观,但亦不认同驱动当前牛市处于历史第二高的动力进入最后阶段。牛市不会在末段阶段结束。如果这样,当前的牛市是否寿终正寝?

两大类型投资阵营

AQR负责人Ronen Israel分享其于「事实、虚构、价值及动能投资」论文(联合着作)中的观察。Israel声称投资者可大致分为两类:从众型(动能投资者)及逆向投资者(价值投资者)。他指出,两大阵营均认为自己相对另一方具有优势。为此,双方往往巧词善辩混淆视听。以下是Israel为观众拨开云雾,呈现更值得留意的事实与虚构,连同我本人的见解。

事实:价值可以多种方式衡量,以多个变量综合衡量最佳
利用单一指标衡量价值意味着风险。其中的主要风险是特定的价值指标可能广为使用,以至于毫无用处。其余风险则更为技术性。会计準则不停变换,上市公司的财务呈列方式(债务融资的股份回购)亦是如此。多个价值指标的分散可抵御这些风险。留意利用多重价值指标分析出相对便宜股份之基金。

虚构:价值基于规则,周转率低,所以属于被动策略
所有价值指标基于规则,多数周转率低。我认同Israel等的观点,这并不意味着价值投资属于被动策略。如之前的文章「策略性啤打ETF指南」,策略性啤打(我们认为属于ETF追踪价值导向指数系列)为新的主动管理形式。此主动投资组合构建不同于传统主动管理,因为其设计方式(其主动性因子与基金指数融合)及被动持续实施(一旦制定规则,不可持续酌情决定)有别于传统做法。因此,了解你对基金设定的主动性因子性质以及如何设定指数建构至为关键!

此前我曾经比喻价值与动能为花生酱与啫喱。儘管两大阵营的历史似乎显示二者的差异不可调和,然而这些差异令两种方法成为绝配。动能波动时价值跟随起伏,反之亦然。如之前在「关于多因子ETF」文章所述,将低关联性的因子放置在同一个投资组合,较单独持有更可缓解周期性,因此可减少不良行为的风险。

(二之一)