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Ben Johnson 指数蜕变 助投资者获利

2020-06-06 139浏览 方面外域
Ben Johnson 指数蜕变 助投资者获利

指数的起源是作为量度棒,让我们了解市场以往和今天的状况。股市指数最原始的功用正是如此。道琼斯公司联合创办人Charles Dow于在「下午给顾客的信」(Customer's Afternoon Letter)中,首次公布以11只股票组成指数,当中9只股票是铁路公司。该指数所量度的,是当时构成美国经济基础的公司之股价表现。

时至今日,近135年后一切都不同了。Dow第一个推出的指数没取得成功,但之后推出的指数则大行其道。1896年由他创立的道琼斯工业平均指数至今仍佔据《华尔街日报》的版头位置(《华尔街日报》是由Dow「下午给顾客的信」发展出来的报章),并经由连创办人也不认识的不同媒体传播。如果Dow看到由他最初创立工业指数时的理念所衍生出来的一系列新指数,或许会感到震惊。

根据指数行业协会的数据,目前有超过370万个指数。这数字把许多人吓呆了,并经常被用来证明指数已变得疯狂。但是指数和成分股的关係,就如人眼看到1000万种颜色是由3种基本颜色所构成一样,两者都是在有限成分表中选择和组合出来的产物。更有意义的是我们究竟如何创出达370万个指数。从一个指数演化至近400万个指数所经历的100多年,指数领域发生了重大变革。本文将讨论指数的演变历程,并分享对指数将如何继续演变以及对投资者有何意义的看法。

从量度指标到投资目标

我认为把指数投资形容为指数历史上最有意义的发展并不过誉。1970年代第一个指数投资组合的出现,将市场指数转化为投资目标。其中最值得一提的便是领航(Vanguard)创办人Jack Bogle的杰作:史上首只指数互惠基金。指数由最初作为一种量度市场温度的指标,变为主动式管理者衡量成绩的标準,最终成为指数投资组合经理的追蹤目标。

由指标到目标的演变促成了进一步发展。在指数推出的早期阶段,指数投资组合经理很难一击即中。基金规模小且价格高,交易成本也高,处理公司合併和收购等工作很棘手,再平衡亦引来机会主义者抢先指数回应市场事件,并在股份被纳入指数前推高股价。

指数慢慢适应过来。指数为可以更好地反映可投资市场,并减低交易成本,决定对公司市值进行浮动调整,但这措施却一度引起争议,但现在这已成为行业标準。随着愈来愈多追蹤指数的基金成立,加上为回应发行商的需要,沟通和执行指数的编制工作(如再平衡、添加和剔除股份)也围绕它们而进行。这些改变都旨在降低投资者买卖指数的成本,并尽量减低指数编制对市场的影响。

蜕变出主动管理新形式

指数曾经一直被用作主动管理的量度,而最近它亦摇身一变,成为主动式管理的一种新形式。这可以从策略性啤打交易所买卖产品(ETP)的增长中得到引证。这些产品试图以指数形式来编制击败市场的策略。截至,美国共有694只策略性啤打ETP,资产总额为7040亿美元,佔所有ETP资产的五分之一以上。

指数发展进入最新阶段,背后的推动力主要是由于基金经理希望提供与标準市值加权指数不同的产品。科网股泡沫爆破之后,市值加权法暴露了它的缺点,令一些投资者离它而去。正是这场股灾引发业界推出上千种重新加权指数的新方法。行业先驱包括PowerShares(后来被景顺收购)和WisdomTree等。这些新方法的共通点是,他们不再以衡量市场表现为主旨,而是试图击败市场。

从量度指标到投资目标到主动式管理,这个蜕变过程已经把「指数」一词的意思抹煞掉。我认为,能够广泛量度细分市场的才是「真指数」,意味着全面的市值覆盖和市值加权。在主动式管理到被动式管理的範围,任何不同于「真指数」定义的东西都较接近主动式管理。

更全面地覆盖金融市场

指数将不断发展。最纯粹的指数将继续完善,着眼于捕捉更全面的全球金融市场,并尽量减少影响它们追蹤的股票。近年来这种趋势的例子包括领航和iShares,将其许多指数基金和交易所买卖基金(ETF)转移到能够涵盖更多可投资市场的指数,而CRSP指数则把美国股票指数再平衡期改为5天,以减轻对市场的影响。

我预计,基金经理和指数供应商将继续尝试将主动式策略提炼为指数形式。某程度上,策略性啤打ETF的成本更低,税务效率更高,并且有严格指数规则,它们可能比传统的主动式管理方法更胜一筹。但主动式管理的表现算法仍然适用。一般基金在扣除费用前,均与市场并肩而行,但一旦计入费用就会滞后于市场。至今我们所得的证据显示,这种新式的主动式管理方法可能会产生与传统管理方法相类似的回报结果。

指数将无可避免地扩展到新领域。市场的不同角落将更容易被触碰。当这情况发生时,投资者对它们将愈来愈有兴趣,随之而来是对指数的需求上升,以衡量细分市场,并通过指数基金投资于这些细分市场。房地产投资信託便是以这种形式从边缘走向主流。

投资者是赢家

投资者从指数的增长和发展中获益匪浅。透过使用指数来管理绩效,能令主动式基金经理保持诚实。而指数作为指数基金和ETF的基础,也降低了投资成本,并为投资者提供了主动式管理的替代方案。指数最近的转型进一步逼使主动式基金经理以更有竞争力的价格,提供新式的主动式管理。指数一直是一股颠覆性的力量,我预期它们将继续向利好投资者的方向发展。